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公司2023 年上半年实现收入114.02 亿元，同比增长8.84%；实现归母净利润18.96 亿元，同比增长15.58%；扣非后归母净利润18.29 亿元，同比增长19.16%；基本EPS 为1.122 元/股，同比增长15.55%；加权平均ROE 为8.77%，同比增长3.35pct。（增速均采用合并报表调整后数值计算）

经营质量向好，“两翼业务”有效推进。公司2023 年上半年实现收入/归母净利润114.02 亿元/18.96 亿元，分别同比+8.84%/+15.58%，利润增速超过收入增速，主因系“稳价拓量”增强盈利能力+落实降本增效+数字化转型提升经营效益。

分季度看，23Q1/Q2 收入分别为47.24 亿元/66.77 亿元，同比+2.48%/+13.84%；归母净利润分别为5.91 亿元/13.04 亿元，同比+5.58%/+20.76%，公司收入和盈利边际向好。分业务看，2023 年上半年石膏板/龙骨/防水卷材/防水涂料/防水工程业务分别实现收入70.18 亿元/12.23 亿元/12.91 亿元/2.78 亿元/2.47 亿元，分别同比-0.62%/-8.67%/+9.11%/+19.69%/+3.84%，此外，工业及建筑涂料业务收入2.09 亿元，同比+38.02%；石膏板主业总体稳健，防水和涂料“两翼”业务进展较佳。

盈利能力边际提升，现金流表现优异。公司2023H1 毛利率/净利率分别为30.20%/16.69%，分别同比+0.29pct/+1.02pct。23Q2 单季度毛利率/净利率分别同比+1.41pct/+1.17pct 至32.53%/19.66%。分产品看，23H1 石膏板/龙骨/防水卷材毛利率分别+2.98pct/+0.01pct/+3.09pct 至38.44% /19.74%/20.82%。从成本端来看，据 wind 数据测算得，23H1 石膏板主要原材料国废均价同比下降约30%，防水主要原材料沥青均价同比增长约0.89%。从费用端来看，2023H1 期间费用率同比-1.34pct 至12.16%，控费能力提升，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.79%/4.29%/3.68%/0.40% ， 同比+0.22pct/-1.11pct/-0.32pct/-0.13pct。公司攻坚“一毛钱”节约计划，从采购成本、精益生产、节能降耗、期间费用管控四方面压实“增节降”，同时“稳价拓量”增强盈利能力。23H1经营性现金流净额12.76 亿元，同比+50.54%，系公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增加；此外公司推进“确权+对账”的应收账款管控，启动“催收+诉讼”清收机制，23H1 末应收票据及应收账款余额41.72 亿元，同比+10.60%。

一体两翼全球布局，加速工业品向消费品转型。“一体”业务上，公司石膏板产品年有效产能 33.88 亿平方米，继续保持全球最大石膏板产业集团、全球最大的轻钢龙骨产业集团领先地位，截至中报，公司在全球范围内还有3.25 亿平方米的纸面石膏板产能+1.8 万吨的轻钢龙骨产能处于筹建在建状态；公司做强做优做大石膏板和“石膏板+”业务。“两翼”业务上，当前重点在于规模与效益的提升，防水建材营收占比进一步提升至17%，且毛利率同比提升2.35pct，规模效应有望逐渐显现；涂料布局上完成了灯塔涂料51%股权受让，除了建筑涂料以外进一步聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场，高附加值产品有望提升公司盈利能力。海外业务方面，公司加强开拓非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场，坦桑尼亚生产基地经效提升，乌兹别克斯坦年产4000 万平方米石膏板生产线已投产，设立了泰国公司；公司23H1 国外收入9557.63 万元，同比增长45.66%。

石膏板龙头优势地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。公司石膏板主业保持全球龙头地位，护城河优势明显，正加快向消费类建材制造服务商转型。同时推动“两翼业务”规模质量效益提升，并加快国际化进程。我们预计公司2023-2024年EPS 分别为2.27 元、2.63 元，对应PE 为12.4x、10.7x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料成本大幅上涨、应收账款坏账风险、防水涂料业务推进不及预期。